一季度鐵礦期現(xiàn)價(jià)格振蕩走強(qiáng)，延續(xù)去年年底以來的上行趨勢(shì)。但期間波動(dòng)較為劇烈，節(jié)前在鋼廠補(bǔ)庫的驅(qū)動(dòng)下價(jià)格持續(xù)上行。防腐螺旋管廠家指出，節(jié)后受階段性限產(chǎn)影響，疊加短期情緒驅(qū)動(dòng)，價(jià)格一度快速回調(diào)。而后隨著鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，鐵礦價(jià)格再度走強(qiáng)。從基本面的角度來看，國內(nèi)鐵礦石市場(chǎng)一季度供需雙弱。外礦方面除去澳礦的發(fā)運(yùn)較為寬松外其他礦種的供應(yīng)量均不及去年同期。需求方面，2—3月北方鋼廠限產(chǎn)較多，一季度鐵水產(chǎn)量低于去年同期。港口庫存雖有小幅去化但仍維持高位，且壓港較為嚴(yán)重，鋼廠廠內(nèi)庫存小幅累庫。一季度成材庫存水平偏低，今年冬儲(chǔ)價(jià)格處于近年新高，成材絕對(duì)價(jià)格較高，長流程鋼廠利潤空間高于往年同期正常水平，成材利潤向爐料端的傳導(dǎo)是一季度鐵礦價(jià)格上行的主要驅(qū)動(dòng)。

　　展望二季度，鐵礦市場(chǎng)將逐步進(jìn)入供需兩旺格局。供應(yīng)方面，外礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏將明顯加快，但發(fā)運(yùn)至我國的比例將有所下降。前期海漂資源將集中到港，供應(yīng)端壓力將增加。需求方面，1—2月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速強(qiáng)勁，旺季鐵元素終端需求不悲觀。鐵水產(chǎn)量有望進(jìn)一步回升，鋼廠對(duì)鐵礦的主動(dòng)補(bǔ)庫意愿將增強(qiáng)，進(jìn)口礦資源逐步從港口向鋼廠端轉(zhuǎn)移。當(dāng)前海外成材價(jià)格高企，國內(nèi)成材庫存水平處于近年低位，隨著終端消費(fèi)進(jìn)入旺季，長流程鋼廠利潤空間有望改善，給予鐵礦價(jià)格進(jìn)一步上行空間。中高品礦溢價(jià)在二季度有望走強(qiáng)。對(duì)于09合約而言，當(dāng)前盤面已開始計(jì)價(jià)下半年鐵礦需求端可能出現(xiàn)的改善預(yù)期，基本平水近月合約，基差水平偏低。但對(duì)于下游鋼廠而言仍具備買入套期保值的條件，以規(guī)避旺季來臨時(shí)成本端的上行風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有現(xiàn)貨資源在手的貿(mào)易商來說，不宜在盤面進(jìn)行賣出套期保值，應(yīng)持有現(xiàn)貨待漲。

　　一、行情走勢(shì)回顧

　　今年一季度鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)較大，但整體呈現(xiàn)振蕩上行的趨勢(shì)。年初至3月22日，普氏62%Fe日度均值為140.25美金/噸，一季度累計(jì)上漲20%，漲幅較為明顯。從品種間價(jià)差變化來看，一季度普氏62%Fe—58%Fe價(jià)差從40.3美金/噸上升至 46.3美金/噸，普氏65%Fe—62%Fe價(jià)差從21美金/噸上升至27.45美金/噸。中高品礦溢價(jià)走強(qiáng)，品種間價(jià)差走擴(kuò)，符合季節(jié)性特征。主因一季度鋼廠利潤水平較高，且限產(chǎn)較為頻繁，使得鋼廠對(duì)中高品礦更為青睞。

　　具體來看，年初至春節(jié)之前鋼廠利潤水平較好，且對(duì)鐵礦有節(jié)前集中補(bǔ)庫需求，支撐鐵礦價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，春節(jié)后突破150美金/噸。而后受限產(chǎn)影響疊加市場(chǎng)情緒因素，鐵礦價(jià)格在2月中旬一度出現(xiàn)短期快速回調(diào)。進(jìn)入二月下旬后，北方地區(qū)鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，鐵礦價(jià)格重回上行趨勢(shì)，在3月初達(dá)到一季度高點(diǎn)，突破160美金/噸。但此時(shí)鋼廠利潤空間已被壓縮至低位水平，對(duì)爐料端價(jià)格上漲的接受程度下降，隨著北方地區(qū)再度出現(xiàn)階段性限產(chǎn)，鐵礦價(jià)格從高位回落。臨近季末，唐山地區(qū)實(shí)施每天24小時(shí)交通管制，個(gè)別鋼廠由于原料短缺以及成材漲庫已出現(xiàn)高爐停產(chǎn)，鐵礦需求短期走弱，但市場(chǎng)對(duì)旺季需求仍維持樂觀預(yù)期，價(jià)格轉(zhuǎn)入高位盤整。

　　二、供應(yīng)端

　　(一) 進(jìn)口礦供應(yīng)情況

　　今年1—2月我國共進(jìn)口外礦18108萬噸，累計(jì)同比下降7.48萬噸。具體來看，1—2月巴西礦進(jìn)口量累計(jì)同比減少228萬噸至3848萬噸，澳礦進(jìn)口量同比增加1177萬噸至11691萬噸。主流礦進(jìn)口量與非主流礦的進(jìn)口量在年初呈現(xiàn)分化。增量主要集中在澳礦，其余礦的進(jìn)口量均有不同程度的下滑。1—2月的非主流礦進(jìn)口中以印度礦的同比降幅最為明顯，同期俄羅斯與烏克蘭的進(jìn)口量也出現(xiàn)同比下滑，進(jìn)入3月后受地緣政治沖突影響俄烏鐵礦出口量累計(jì)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。進(jìn)入二季度后，主流澳巴礦的進(jìn)口量將環(huán)比明顯增加，非主流礦的進(jìn)口量受礦價(jià)上行的刺激也有望回升。但俄烏鐵精粉的進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍將維持低位水平。

　　2022年1—2月份全年全球鐵礦石共計(jì)發(fā)運(yùn)量2.27億噸，同比下降1600萬噸，增幅6.56%。澳礦在今年年初的發(fā)運(yùn)節(jié)奏快于近年歷史同期正常水平，但進(jìn)入2月下半月后發(fā)運(yùn)節(jié)奏放緩，三月初超強(qiáng)降雨襲擊澳大利亞東部沿海地區(qū)，致使多地發(fā)生洪災(zāi)，澳大利亞總理于3月9日宣布進(jìn)入國家緊急狀態(tài)。而后發(fā)運(yùn)量雖然逐步恢復(fù)，但仍處于近年歷史同期低位，3月整體發(fā)運(yùn)旺季不旺。為應(yīng)對(duì)俄烏沖突可能造成的鐵礦石供應(yīng)擾動(dòng)，日本最大的鋼鐵制造商新日鐵計(jì)劃從巴西和澳大利亞的替代來源購買更多的煉鋼原料。3月以來澳礦發(fā)運(yùn)至我國的比例持續(xù)下降。但總體來看一季度澳礦供應(yīng)較為充裕，港口庫存中澳礦庫存呈現(xiàn)持續(xù)增加的趨勢(shì)。

　　巴西礦年初以來的發(fā)運(yùn)節(jié)奏明顯慢于去年同期，主要受當(dāng)?shù)貜?qiáng)降雨影響。發(fā)運(yùn)至我國的比例一季度變化較為劇烈，春節(jié)前發(fā)運(yùn)至我國的量一度上升至其總發(fā)運(yùn)量的6成以上，春節(jié)期間和節(jié)后的發(fā)運(yùn)比例出現(xiàn)明顯回落，雖然2月末出現(xiàn)短期回升但進(jìn)入3月后受我國階段性限產(chǎn)和海外需求增加影響再度回落，當(dāng)前巴西礦發(fā)運(yùn)至我國的比例處于年初以來的低位水平。一季度巴西礦的整體供應(yīng)偏緊，國內(nèi)巴西礦港口庫存持續(xù)下降。

　　展望二季度，主流澳巴礦的發(fā)運(yùn)節(jié)奏將明顯加快。尤其是巴西礦發(fā)運(yùn)量的環(huán)比和同比增速將更為明顯。淡水河谷今年預(yù)期有1000萬噸新增產(chǎn)量，在一季度發(fā)運(yùn)節(jié)奏偏慢，二季度我國需求回升的情況下將有較強(qiáng)的提產(chǎn)意愿。非主流礦方面，除去俄羅斯和烏克蘭精粉外，其他非主流礦發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)會(huì)有不同程度的回升。全球鐵礦供應(yīng)總量將趨于階段性寬松。

　　(二)國產(chǎn)礦供應(yīng)情況

　　年初國內(nèi)礦山利潤水平較好，疊加生產(chǎn)指標(biāo)充裕，開工積極性提升，產(chǎn)量和開工率恢復(fù)速度較快，1月國產(chǎn)精粉產(chǎn)量環(huán)比增加。進(jìn)入2月后受春節(jié)以及限產(chǎn)因素影響，國產(chǎn)礦產(chǎn)量出現(xiàn)短期回落，而后重回上升趨勢(shì)。湖南涂塑鋼管廠家據(jù)悉，1—2月我國鐵礦石原礦產(chǎn)量15575.7萬噸，同比增長7.5%。基石計(jì)劃下國產(chǎn)精粉產(chǎn)量今年增量預(yù)計(jì)在600萬噸以上。二季度隨著國內(nèi)下游需求進(jìn)入旺季，礦價(jià)有望再度走強(qiáng)，國產(chǎn)礦產(chǎn)量有望延續(xù)當(dāng)前的回升趨勢(shì)。

　　三、需求端

　　(一)終端用鋼需求

　　今年1—2月全國固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長12.2%，前值為4.9%，增速超預(yù)期。基建投資同比增長8.61%，前值為0.21%，制造業(yè)投資同比增長20.9%，前值為13.5%，增速均較為強(qiáng)勁。地產(chǎn)方面，新開工和銷售的表現(xiàn)依舊疲軟。1—2月房屋新開工面積14967萬平方米，同比下降12.2%，但環(huán)比下降斜率有所放緩。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積784459萬平方米，同比增長1.8%。1—2月份，房地產(chǎn)行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降3.1%，降幅比上年12月份收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)。年初雖然基建投資提前發(fā)力，但仍難以完全對(duì)沖地產(chǎn)端用鋼需求的下滑。同時(shí)疊加3月部分地區(qū)疫情反復(fù)的影響，一季度成材表需同比下降，鐵元素總需求較為低迷。

　　展望二季度，由于一季度地產(chǎn)銷售依舊低迷，2月新增居民中長期貸款首次轉(zhuǎn)負(fù)，房屋新開工難有改善，地產(chǎn)端用鋼需求仍將低迷。但近期多地出現(xiàn)下調(diào)房貸首付比例以及貸款利率，若商品房銷售在二季度出現(xiàn)邊際改善，則下半年房屋新開工有望出現(xiàn)回暖，當(dāng)前鐵礦遠(yuǎn)月合約已開始計(jì)價(jià)該樂觀預(yù)期，基本平水于近月合約。基建和投資增速在二季度仍有望保持高位。另外由于3月部分地區(qū)受疫情反復(fù)影響，終端需求的釋放出現(xiàn)短期停滯，在二季度有回補(bǔ)的預(yù)期。總體而言，二季度成材終端消費(fèi)仍會(huì)表現(xiàn)出一定的旺季特征，但受制于地產(chǎn)端用鋼需求的低迷，鐵元素總需求改善幅度有限，同比仍將維持下降趨勢(shì)。

　　(二)鐵礦石需求

　　2022年1—2月中國粗鋼產(chǎn)量15796萬噸，同比下降10.0%，生鐵產(chǎn)量13213萬噸，同比下降10.8%。為近年歷史同期低位水平。從日均鐵水產(chǎn)量和鋼廠日均進(jìn)口礦消耗量的周度變化來看，年初至春節(jié)之前處于持續(xù)上行的趨勢(shì)，日均鐵水產(chǎn)量一度升至220萬噸附近。春節(jié)期間鐵礦需求走弱，節(jié)后受北方地區(qū)限產(chǎn)影響鐵礦需求恢復(fù)速度晚于往年同期，直至2月下旬北方各地高爐方才開始先后復(fù)產(chǎn)。進(jìn)入3月后鐵礦下游需求仍有階段性擾動(dòng)。除去月初的短期限產(chǎn)外，臨近月末局部地區(qū)疫情的反復(fù)也對(duì)北方的高爐開工造成了一定影響。截止3月21日晚，受疫情影響唐山共兩座高爐燜爐，1座高爐減產(chǎn)。截至3月22日，根據(jù)調(diào)研，山東地區(qū)已有4座高爐燜爐，個(gè)別鋼企不飽和生產(chǎn)。山西鋼廠也新增臨時(shí)檢修，多為2—3天，產(chǎn)能利用率小幅下降。但總體來看，長流程鋼廠開工所受沖擊并不明顯，五大鋼種產(chǎn)量繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)季末日均鐵水產(chǎn)量將突破220萬噸，創(chuàng)出年內(nèi)新高。由于近期原料端運(yùn)輸受限，鋼廠多以消耗廠內(nèi)鐵礦庫存為主，使得本就處于偏低水平的庫存進(jìn)一步去化。進(jìn)入二季度后，鋼廠開工將逐步進(jìn)入旺季模式，鐵礦日耗將進(jìn)一步增加，鋼廠對(duì)鐵礦的主動(dòng)補(bǔ)庫意愿將增強(qiáng)。鐵礦需求端有望迎來階段性改善

　　一季度燒結(jié)礦的入爐品位先升后降，年初由于成材利潤水平較好，鋼廠提產(chǎn)鐵水意愿較強(qiáng)，入爐品味持續(xù)提升，春節(jié)后一度升至55.71%的高位。而后由于鋼廠利潤水平持續(xù)被壓縮，入爐品種持續(xù)下降，臨近季末已經(jīng)降至55.60%，低于年初水平。從各礦種的入爐比例變化來看，一季度球團(tuán)和塊礦的入爐比例整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而燒結(jié)礦的入爐比例逐步增加，也是受鋼廠利潤水平持續(xù)被壓縮的影響。

　　(三)廢鋼性價(jià)比

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初130家純高爐企業(yè)廢鋼周度消耗量139.65萬噸，廢鋼比為15.79%。整體1月廢鋼比緩步提升，春節(jié)前廢鋼比已升至16%。主要是由于年初長流程鋼廠利潤水平較好，主動(dòng)提產(chǎn)意愿較強(qiáng)，加大了對(duì)廢鋼的使用比例，這一時(shí)段內(nèi)鐵礦的入爐比例也持續(xù)提升。春節(jié)后由于廢鋼短期供應(yīng)趨緊，價(jià)格上調(diào)，鋼廠對(duì)其使用比例有所下降，廢鋼比一度降至14.86%的年內(nèi)相對(duì)低點(diǎn)。而后從2月下旬開始，隨著鐵水成本的持續(xù)上漲，廢鋼的性價(jià)比逐步顯現(xiàn)，長流程鋼廠廢鋼比再度回升，至季末已回升至15.39%，對(duì)鐵礦形成了一定的替代效應(yīng)。

　　進(jìn)入二季度后，隨著終端需求進(jìn)入旺季，鋼廠利潤水平將逐步修復(fù)，屆時(shí)主動(dòng)提產(chǎn)意愿將再度增強(qiáng)，長流程對(duì)廢鋼的使用比例有望延續(xù)當(dāng)前的上行趨勢(shì)。但由于鐵礦供應(yīng)也將趨于寬松，廢鋼對(duì)鐵水的擠出效應(yīng)有限，鐵水需求和廢鋼需求將同步增加。

　　(四)鋼廠利潤水平

　　一季度長流程鋼廠利潤的水平呈現(xiàn)明顯的倒N字走勢(shì),下游需求處于淡季，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈沒有新增利潤，存量利潤在產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間傳導(dǎo)。春節(jié)之前鋼廠對(duì)爐料端集中補(bǔ)庫，使得成材利潤向爐料端傳導(dǎo)，鋼廠利潤空間持續(xù)被壓縮。節(jié)后北方地區(qū)開啟階段性限產(chǎn)直至2月下旬，期間鋼廠利潤水平得以修復(fù)。而后隨著鋼廠的復(fù)產(chǎn)，利潤再度向上游傳導(dǎo)。至季末，長流程鋼廠利潤已轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)爐料端價(jià)格開始形成負(fù)反饋，焦炭價(jià)格經(jīng)過前期多輪提漲后開始提降，鐵礦價(jià)格也出現(xiàn)短期承壓。

　　1—2月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)向好，基建，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速均超預(yù)期。近期終端需求雖然出現(xiàn)短期停滯，但對(duì)即將到來的成材旺季需求不悲觀。當(dāng)前成材總體庫存水平處于歷史同期偏低水平，疊加近期海外成材價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，二季度成材價(jià)格仍有上行空間，后續(xù)長流程鋼廠利潤有望逐步改善，對(duì)鐵礦價(jià)格的正向反饋有望再度顯現(xiàn)。

　　四、庫存

　　(一)港口庫存

　　一季度鐵礦石港口庫存先增后降，但總量矛盾始終較為突出，45港進(jìn)口礦庫存從年初的15625萬噸降至季末的15518萬噸。春節(jié)之前由于下游有補(bǔ)庫需求，港口庫存持續(xù)去化。但節(jié)后受限產(chǎn)影響，疊加鋼廠利潤水平回落，對(duì)鐵礦主動(dòng)補(bǔ)庫意愿低迷，始終維持按需采購的節(jié)奏。這一期間雖然外礦到港壓力不大，但港口庫存仍持續(xù)累庫。進(jìn)入3月后雖然港口庫存出現(xiàn)去化，但主要是由于壓港所致，下游需求疏港依舊低迷。當(dāng)前海漂資源較多，二季度將面臨集中到港壓力，且外礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏將明顯加快。需求端二季度鐵水產(chǎn)量仍有上升空間，鋼廠廠內(nèi)庫存經(jīng)過近期的持續(xù)消耗后可用天數(shù)將低于歷史同期水平，補(bǔ)庫意愿將有明顯增強(qiáng)。供需兩旺格局下港口庫存仍將維持高位運(yùn)行。

　　(二)鋼廠庫存

　　一季度鋼廠廠內(nèi)鐵礦庫存變化不明顯，季末庫存較年初僅小幅增加。247家鋼廠廠內(nèi)進(jìn)口礦庫存季末為11045萬噸，較年初增加63萬噸。64家樣本鋼廠廠內(nèi)進(jìn)口礦燒結(jié)庫存年初以來累計(jì)增加99.15萬噸至1570.61萬噸。一季度鋼廠廠內(nèi)鐵礦庫存水平始終低于去年同期，但與往年同期一樣呈現(xiàn)先增后降的走勢(shì)。春節(jié)前受集中補(bǔ)庫影響，廠內(nèi)庫存持續(xù)增加。節(jié)后受限產(chǎn)影響，鋼廠基本以消耗廠內(nèi)鐵礦庫存為主，主動(dòng)補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，廠內(nèi)庫存持續(xù)去化，至季末庫存可用天數(shù)已降至27天的年內(nèi)低位。隨著進(jìn)入二季度后鐵水產(chǎn)量的進(jìn)一步增加，鋼廠補(bǔ)庫意愿將明顯增強(qiáng)，廠內(nèi)庫存水平將出現(xiàn)止跌回升。

　　五、海運(yùn)費(fèi)

　　一季度全球海運(yùn)指數(shù)漲跌互現(xiàn)。年初至3月22日，與鐵礦石運(yùn)費(fèi)聯(lián)系更密切的BDI累計(jì)上漲11.42%至2546，而同期BCI下跌7.45%至2175。從鐵礦石各主要航線的海運(yùn)費(fèi)來看，一季度漲幅均在30%以上。巴西至青島的海運(yùn)費(fèi)價(jià)格累計(jì)上漲30%至27.88美元/噸，西澳至青島的海運(yùn)費(fèi)價(jià)格累計(jì)上漲31.2%至11.74美元/噸。一季度海運(yùn)費(fèi)價(jià)格的上漲使得外礦到港成本增加3%左右，是鐵礦價(jià)格上漲的另一驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前全球干散貨運(yùn)力緊張的矛盾尚未得到根本性緩解，二季度隨著外礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏的加快，海運(yùn)費(fèi)有望進(jìn)一步上漲。

　　六、套利操作

　　年初雖然基建投資提前發(fā)力，但仍難以完全對(duì)沖地產(chǎn)端用鋼需求的下滑。同時(shí)疊加3月部分地區(qū)疫情反復(fù)的影響，一季度成材表需同比下降，鐵元素總需求較為低迷。另外一季度地產(chǎn)銷售依舊低迷，2月新增居民中長期貸款首次轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)房屋新開工在二季度也難有改善，鐵礦05合約估值水平難有提升。但近期多地出現(xiàn)下調(diào)房貸首付比例以及貸款利率，若商品房銷售在二季度出現(xiàn)邊際改善，則下半年房屋新開工有望出現(xiàn)回暖，近期鐵礦遠(yuǎn)月合約已開始計(jì)價(jià)該樂觀預(yù)期，當(dāng)前已基本平水于近月合約。二季度初05—09合約間仍具備反套邏輯。品種間來看，二季度下游終端需求將逐步進(jìn)入旺季，疊加海外成材價(jià)格高企，長流程鋼廠利潤空間有望修復(fù)。螺礦比短期有止跌回升的預(yù)期。