冬儲累庫猶存

　　涂塑螺旋管廠家據(jù)悉，目前螺紋鋼2105合約的貼水甚微，操作上需警惕春節(jié)前后期價的振蕩調(diào)整。后市可繼續(xù)關(guān)注春節(jié)前后工地停工、復(fù)工情況，如疫情情況有所變化，將對工地復(fù)工以及鋼材市場短期情緒產(chǎn)生較大沖擊。

　　螺紋鋼等建筑鋼材的下游需求主要為房地產(chǎn)和基建，以戶外施工為主，受天氣因素影響較大，表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性。每年春秋兩季是傳統(tǒng)旺季，夏季高溫多雨對需求形成不利影響，冬季北方雨雪冰凍氣候下難以施工，疊加春節(jié)長假，需求降至全年冰點。從供應(yīng)方面來看，鋼廠基本全年保持連續(xù)生產(chǎn)，雖然秋冬季環(huán)保限產(chǎn)、年底設(shè)備檢修、電爐春節(jié)停工會帶來一定沖擊，但相比于需求下滑的幅度，供應(yīng)總體上相對平穩(wěn)。

　　在這樣的背景下，鋼廠需要借助外部力量，全部或部分轉(zhuǎn)嫁其春節(jié)前后需要承受的鋼材庫存、價格及資金風險。在鋼廠以及貿(mào)易商的共同行為下，建筑鋼材市場就形成了一定規(guī)模的冬儲現(xiàn)象。當然，貿(mào)易商在給鋼廠提供冬儲的資金支持時，最主要考量的是春節(jié)后鋼材價格上漲所能夠帶來的盈利空間。因此，影響貿(mào)易商冬儲行為的主要因素是，春節(jié)后預(yù)期漲幅以及鋼廠冬儲鎖價的讓利程度。

　　近幾年，由于鋼廠的直銷比例抬升，再加上獲取資金支持的渠道豐富，所以貿(mào)易商冬儲的比重有所下滑，不少鋼廠開始或主動或被動地自主冬儲。今年由于鋼廠煉鋼利潤陷入普虧，所以大幅讓利給貿(mào)易商冬儲的概率較小，被動冬儲的概率加大。

　　近十年鋼廠冬儲情況

　　經(jīng)過統(tǒng)計，最近十年螺紋鋼冬儲大致表現(xiàn)出如下特征：

　　一是廣義冬儲時間。如果以社會庫存低點算作開始，以社會庫存高點算作結(jié)束，每年冬儲基本上從12月中旬左右開始(春節(jié)前8周左右)，到第二年3月初結(jié)束(春節(jié)后3周左右)，持續(xù)時間11—12周。

　　二是累庫幅度。貿(mào)易商冬儲一部分是為了保證業(yè)務(wù)正常運行，另一部分則帶有博旺季價格上漲的投機屬性，不同年份累庫幅度差異較大，和市場預(yù)期相關(guān)性較高。從數(shù)據(jù)上看，最近十年冬儲期間社會庫存平均上漲162.7%，近幾年累庫幅度明顯上升。除了冬儲前庫存去化較為徹底外，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后鋼價運行趨勢好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商投機性回升也是重要原因。

　　三是價格表現(xiàn)。由于冬儲期間鋼材終端需求疲弱，供應(yīng)壓力相對較大，現(xiàn)貨價格通常表現(xiàn)不佳，最近十年平均下跌4.3%，但對貿(mào)易商來說，冬儲后的旺季鋼價表現(xiàn)更關(guān)鍵。期貨在此期間表現(xiàn)相對較強，最近十年平均上漲3.9%。這一方面是由于供需的季節(jié)性因素通常在盤面上早有體現(xiàn);另一方面是螺紋鋼期貨長期貼水，貼水修復(fù)通常以期貨上漲為主，對盤面支撐較強。

　　今年各鋼廠冬儲政策

　　為促進貨物流通，提升貿(mào)易商冬儲積極性，鋼廠每年都會出臺相關(guān)政策，給予一定的價格及資金優(yōu)惠，東北地區(qū)的冬儲政策一般在12月中旬出臺，其他地區(qū)在1月陸續(xù)跟進。

　　今年各鋼廠的冬儲政策發(fā)布時間從農(nóng)歷上來看都稍晚于往年，這與鋼廠煉鋼轉(zhuǎn)向虧損難以權(quán)衡冬儲定價有直接關(guān)系。從已發(fā)布冬儲政策的鋼廠來看，今年鋼廠仍延續(xù)鎖價、優(yōu)惠、計息、后結(jié)算等常規(guī)模式。貼息利率普遍為月息8厘，交貨時間多為4月1日左右。其中，北方鋼廠的螺紋鋼鎖定價比較集中于3840—4060元/噸，華中、華東地區(qū)鋼廠的鎖價水平則多在4100—4250元/噸，而后結(jié)算的定價下浮多為30—120元/噸，甚至未設(shè)下浮。總之，今年整體優(yōu)惠力度較為有限，甚至不少鋼廠因不愿意進一步擴大和鎖定虧損，今年不再執(zhí)行冬儲政策，價格隨行就市，選擇自主冬儲。

　　冬儲期累庫幅度預(yù)估

　　2020年12月25日以來，螺紋鋼庫存逐漸上升，市場再次進入廣義冬儲階段。后期螺紋鋼的整體累庫幅度能夠達到多高，主要取決于鋼廠因需求下滑、虧損加劇、原材料緊張而實際減產(chǎn)的幅度，以及下游工地等終端需求復(fù)工、復(fù)產(chǎn)的具體節(jié)奏。

　　從供給面來看，高頻的周度螺紋鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，當前鋼廠的減產(chǎn)幅度尚不明顯。據(jù)我們測算，長流程螺紋鋼已虧損200元/噸左右，短流程(平電)利潤也已縮至60元/噸左右，當前建筑鋼廠產(chǎn)能利用率雖有下滑但相較往年冬儲低點甚遠，仍有大幅減產(chǎn)的空間。

　　近期長流程鋼廠高爐、軋線檢修以及短流程停產(chǎn)的消息開始逐漸增多，相信螺紋鋼的減產(chǎn)幅度將逐步得到體現(xiàn)。不過，2020年年初高爐生產(chǎn)受到了疫情的影響，減產(chǎn)幅度與持續(xù)時間都長于往年，而2021年春節(jié)的高爐生產(chǎn)大概率不受疫情影響。綜合平衡煉鋼利潤水平、鋼廠積累的資金情況以及電弧爐的占比等各方面因素，我們覺得參照2019年春節(jié)期間建筑鋼材廠的減產(chǎn)幅度相對較為合適。2018年臘月—2019年春節(jié)期間，螺紋鋼全國折算產(chǎn)量最大降幅達到12%，但當時長流程煉鋼利潤較高，短流程利潤與目前相當。因此，我們在做預(yù)估時根據(jù)目前虧損加劇的情況適當調(diào)高了一些減產(chǎn)比例。

　　從需求面來看，2020年冬儲期間，工地復(fù)工受到疫情的較大沖擊，延后6周左右才恢復(fù)到比較正常的開工水平。針對2021年春節(jié)的工地情況，我們也進行了一些調(diào)研，發(fā)現(xiàn)今年春節(jié)工地停工、復(fù)工情況比較復(fù)雜，部分工地有提前停工的現(xiàn)象，尤其是中小型工程，但又有部分工地春節(jié)期間不停工，工人不返鄉(xiāng)。再考慮到今年春節(jié)疫情的情況尚不明朗，可能存在回鄉(xiāng)的民工復(fù)工時仍存在隔離、延后至少兩周開工的情況，所以評估今年春節(jié)建筑鋼材的終端需求恢復(fù)節(jié)奏是比較困難的。我們最終參照2019年臘月需求下滑的幅度，在往年停工的基礎(chǔ)上加3周左右的復(fù)工延后，得出最終的需求預(yù)估。

　　結(jié)合供應(yīng)、需求兩個方面的評估，湖南防腐螺旋管廠家認為，2021年春節(jié)前后，螺紋鋼總庫存(廠庫+社會庫存)的增幅預(yù)判具體如下圖：

　　如果按照3周左右的工地復(fù)工預(yù)判，預(yù)計螺紋鋼整體累庫幅度與2020年相當，庫存拐點可能出現(xiàn)在農(nóng)歷2月中旬，即公歷3月下旬左右。結(jié)構(gòu)上來看，鋼廠庫存占比的同比肯定有所抬升，若下游工地能按照我們評估的時間(公歷3月中下旬)強勢復(fù)工、趕工，那么螺紋鋼整體庫存壓力并不算大。鋼廠經(jīng)歷了2020年的疫情后也會提前有一些心理預(yù)期，再疊加原材料價格仍會保持較強狀態(tài)，所以鋼材價格大幅下行的可能性不大。不過，目前螺紋鋼2105合約的貼水甚微，已經(jīng)體現(xiàn)了春節(jié)后部分需求較旺的預(yù)期。因此，操作上也需警惕春節(jié)前后期價的振蕩調(diào)整。