春節(jié)后黑色系期貨價格集體走弱，宏觀預(yù)期偏弱、終端需求復(fù)蘇緩慢、長短流程鋼企陷入長期虧損等因素共同導(dǎo)致黑色系期貨演繹“負(fù)反饋”邏輯，價格壓力由下游向上游原材料傳導(dǎo)，螺旋鋼管廠家指出，原材料鐵礦石、“雙焦”價格均出現(xiàn)較大程度的下挫，而鐵礦石估值相對偏高，下跌速度和幅度均居前。

　　筆者認(rèn)為，黑色系期貨出現(xiàn)“負(fù)反饋”現(xiàn)象，有兩方面原因。

　　一方面是宏觀政策偏弱，美聯(lián)儲對降息的立場依舊偏“鷹派”，市場預(yù)計降息窗口會后移至5月份，短期通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期波動大幅削弱市場對于美聯(lián)儲在第1季度末降息的預(yù)期，利空大宗商品價格;中央下發(fā)12個重點省份分類加強政府投資項目管理的文件，劃出了債務(wù)高風(fēng)險省份嚴(yán)控新增項目、支持保障項目、停緩在建項目等具體領(lǐng)域或條件已有部分省市證實落地。這可能導(dǎo)致旺季需求不足。

　　另一方面是終端需求復(fù)蘇緩慢，在鋼材低供應(yīng)的情況下，庫存增長速度依然較快，表觀消費絕對量降至同期新低，且鋼企利潤遲遲無法得到顯著改善，長流程鋼企陷入虧損且維持時間較長。據(jù)統(tǒng)計，2月23日，全國247家鋼企盈利面為24.68%，為2023年11月上旬以來新低并處于歷史同期低位，長流程鋼企噸鋼虧損較嚴(yán)重，最大虧損逼近200元/噸且虧損持續(xù)時間較長。

　　供應(yīng)方面，供給端發(fā)運量高于歷史同期水平，供給端收縮程度不及預(yù)期。2024年鐵礦石供應(yīng)預(yù)計處于增長態(tài)勢。第1季度屬于四大礦山傳統(tǒng)發(fā)運淡季，整體來看2024年以來全球發(fā)運水平高于去年同期。截至2月25日，據(jù)相關(guān)機構(gòu)調(diào)研，2024年以來全球鐵礦石發(fā)運量累計同比增加707萬噸。但上周(2月19日—2月23日，下同)受天氣影響，主流礦山發(fā)運量同比、環(huán)比均出現(xiàn)顯著下降，非主流礦發(fā)運量保持相對穩(wěn)定。上周鐵礦石到港量出現(xiàn)較大程度收縮，但仍高于去年同期，若后期維持超預(yù)期的高發(fā)運態(tài)勢，則主流礦山供給端的支撐力度將進一步削弱。

　　需求方面，鐵礦石需求持續(xù)低迷，需求回升速度明顯低于往年同期。當(dāng)前國內(nèi)長流程鋼企復(fù)產(chǎn)力度和速度均不及預(yù)期，鋼企利潤不佳嚴(yán)重影響后續(xù)鋼企復(fù)產(chǎn)的積極性，進而抑制國內(nèi)鐵礦石需求的釋放，下游實際需求預(yù)計在元宵節(jié)(2月24日)后的1周～2周才能逐步恢復(fù)，且鋼企的生產(chǎn)利潤難以有明顯改善，預(yù)計鐵水增量相對有限，短期鐵礦石需求增加緩慢。據(jù)統(tǒng)計，上周全國247家樣本鋼企日均鐵水產(chǎn)量為223.52萬噸，同比下降10.58萬噸，日均鐵水產(chǎn)量自1月份以來持續(xù)處于225萬噸以下的低位水平。

　　庫存方面，鋼企庫存處于高位，后期補庫需求偏弱，港口庫存仍處于累積周期。春節(jié)期間鋼企主要以消耗冬儲庫存為主，春節(jié)后鋼企進口鐵礦石庫存出現(xiàn)季節(jié)性回落，但庫存水平仍高于去年同期且高于去年全年的平均水平。防腐螺旋管廠家據(jù)悉，今年截至2月23日，全國進口鐵礦石鋼企庫存總量為9530.96萬噸，同比增加393.44萬噸，較2023年全年平均值9017萬噸高出514萬噸。在鐵礦石到港量較高及疏港量相對偏低的影響下，港口庫存仍保持上升態(tài)勢，后期隨著到港量回落及鋼企剛性需求持續(xù)回升，預(yù)計短期進口鐵礦石總庫存增加幅度或有所收窄。截至2月26日，全國45港進口礦庫存為13774.19萬噸，較春節(jié)后的首期數(shù)據(jù)(2月18日)增長0.4%。具體來看，本期華東、沿江地區(qū)鐵礦石港口庫存繼續(xù)增加，其他3個地區(qū)鐵礦石港口庫存均有不同程度的下降。

　　國內(nèi)鐵礦石供需面改善力度小于預(yù)期，需求端回升速度顯著低于預(yù)期是價格偏弱的主要因素，供給端同比上升加劇了價格的走弱，短期鐵礦石港口庫存或保持累積態(tài)勢。供給端收縮程度、需求端回升力度均不及預(yù)期，主流礦山發(fā)運受季節(jié)性的影響偏弱，在鋼企低利潤的抑制下，需求復(fù)蘇緩慢，疊加宏觀預(yù)期處于空窗期及終端需求復(fù)蘇仍存在較大不確定性，黑色系期貨估值持續(xù)下降，鐵礦石期現(xiàn)價格同步走弱，基差出現(xiàn)較大程度的收縮，預(yù)計短期鐵礦石盤面價格或跟隨鋼材價格波動。