湖南涂塑螺旋管得知中國特鋼核心資產(chǎn),未來規(guī)模、盈利彈性可期
日期 : 2019-08-19標(biāo)簽: 湖南涂塑螺旋管|螺旋管廠
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涂塑螺旋管了解到，根據(jù)2019年7月18日發(fā)布的《大冶特鋼發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,大冶特鋼擬以發(fā)行股份形式購買泰富投資、江陰信泰、江陰冶泰、江陰揚泰、江陰青泰及江陰信富合計持有的興澄特鋼86.50%股權(quán)。我們將對興澄特鋼進行深度研究,進一步理解興澄特鋼的核心價值,并基于此分析本次交易的內(nèi)在意義。
一、興澄特鋼:棒材為核心產(chǎn)品、18年貢獻29%營收和50%毛利,產(chǎn)品定位高端、議價能力強
興澄特鋼是國內(nèi)最大的特鋼生產(chǎn)企業(yè),最終控制人為財政部。從主營業(yè)務(wù)看,根據(jù)《大冶特鋼發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,興澄特鋼坐擁江陰、青島、靖江、湖北四大生產(chǎn)基地,2018年煉鋼產(chǎn)能1242萬噸、營收654億,棒材貢獻29%營收、50%毛利;2018年噸鋼售價同比增18%至5011元,棒材噸鋼售價高于行業(yè)均值7%,成本轉(zhuǎn)移能力較強。與國外特鋼龍頭相比,根據(jù)神戶制鋼官網(wǎng)、大冶特鋼年報、《大冶特鋼發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,與神戶制鋼相比,2018年公司粗鋼產(chǎn)量、營收規(guī)模是神戶制鋼的1.7、1.4倍,產(chǎn)品定位相當(dāng),噸鋼營業(yè)利潤更高、更穩(wěn);與國內(nèi)大冶特鋼相比,2018年公司銷量、營收是大冶特鋼的4.3、5.2倍,產(chǎn)品更加多元,噸鋼毛利、毛利率更高。
二、規(guī)模彈性:外部并購、內(nèi)部整合,四大基地協(xié)同發(fā)展,沿江、沿海戰(zhàn)略支撐擴張空間
多視角觀察,興澄特鋼未來規(guī)模彈性或可期待。2017年來興澄特鋼進行了一系列的外部收購和內(nèi)部整合。外部收購方面,根據(jù)《大冶特鋼發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,興澄特鋼2017、18年相繼收購青島、靖江板塊,新增煉鋼產(chǎn)能420萬噸。收購后的青島、靖江板塊經(jīng)營顯著改善,均實現(xiàn)扭虧為盈。內(nèi)部整合方面,根據(jù)《大冶特鋼發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,興澄特鋼于2017-18年完成對中信特鋼旗下17家企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)整合,形成從原材料到產(chǎn)品、延伸加工、終端服務(wù)的完整特鋼產(chǎn)業(yè)鏈。目前我國特鋼行業(yè)集中度仍偏低,中信特鋼集團“沿江、沿海”的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃將支撐興澄特鋼未來擴張的空間,預(yù)計未來并購將持續(xù)。
三、盈利彈性:質(zhì)量為本、規(guī)模為盾、研發(fā)為矛,螺旋強化競爭優(yōu)勢、高效轉(zhuǎn)化為盈利能力
多視角觀察,興澄特鋼均具備盈利持續(xù)性。從產(chǎn)品質(zhì)量看,根據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會、鋼聯(lián)數(shù)據(jù),興澄特鋼產(chǎn)品質(zhì)量等級品率位于特鋼業(yè)前列,同類產(chǎn)品售價高于市場,享有15-20%品牌溢價率;興澄特鋼服務(wù)于國際一線制造企業(yè),客戶產(chǎn)品敏感性低。從產(chǎn)品規(guī)模看,興澄特鋼具備3000多品種、5000多規(guī)格,產(chǎn)品線豐富,可滿足下游企業(yè)整體性需求;同時,根據(jù)《大冶特鋼發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,興澄特鋼在高端軸承鋼、汽車用鋼、海洋系泊鏈、礦用鏈條、連鑄大圓坯等產(chǎn)品擁有較高市場份額,規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)轉(zhuǎn)化為盈利能力。從研發(fā)產(chǎn)出看,興澄特鋼2016-2018年每年專利增量均超過100件,2018年研發(fā)人員人均專利1.4件,顯著高于國內(nèi)大冶特鋼、撫順特鋼。興澄特鋼產(chǎn)品迭代相當(dāng)快,通過不斷推陳出新保持市場份額。根據(jù)中國特鋼工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),興澄特鋼近五年新產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)值占比分別在50%、55%左右,顯著高于同業(yè)平均水平。
四、結(jié)論:如若收購?fù)瓿?中國特鋼核心資產(chǎn)將實現(xiàn)整體上市,特鋼行業(yè)兼并重組或拉開序幕
從興澄特鋼的核心價值看:我們認(rèn)為可以總結(jié)為“高企業(yè)定位、高創(chuàng)新效率和高盈利能力”的“三高”價值。從本次交易的內(nèi)在意義看:對大冶特鋼,本次交易后興澄特鋼將作為控股子公司納入上市公司合并報表范圍之內(nèi),大幅減少上市公司與興澄特鋼之間的關(guān)聯(lián)交易,將有效避免兩者之間的同業(yè)競爭問題,有利于保障上市公司及全體股東的利益;對中信特鋼,本次交易后中信集團特鋼資產(chǎn)在A股實現(xiàn)整體上市,在A股的資產(chǎn)證券化水平將大幅提升,利用資產(chǎn)、品牌、渠道資源及經(jīng)營管理的有效協(xié)同,可以充分激發(fā)經(jīng)營潛力,進一步提升利潤水平,實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值;對國內(nèi)特鋼行業(yè),本次交易后,上市公司特鋼產(chǎn)能將達1300萬噸,成為全球范圍內(nèi)規(guī)模最大、品類最全的專業(yè)化特鋼生產(chǎn)企業(yè)。同時,未來上市公司可以借助于資本平臺拓寬融資渠道,通過多種方式開展行業(yè)整合。國內(nèi)特鋼行業(yè)兼并重組空間仍然較大,本次交易或?qū)⒗_特鋼行業(yè)兼并重組進程的序幕。
五、風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟及特鋼行業(yè)景氣度超預(yù)期下滑;興澄特鋼兼并重組進程不及預(yù)期;特鋼行業(yè)競爭超預(yù)期加劇。湖南涂塑螺旋管會一直關(guān)注此事！
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