目前海外新冠肺炎疫情雖然仍未得到控制，但是經(jīng)濟指標(biāo)持續(xù)恢復(fù)加之疫苗量產(chǎn)利好消息提振，市場普遍預(yù)期疫情對于歐美國家經(jīng)濟的影響在邊際減弱。美國12月Markit制造業(yè)PMI初值錄得56.5，前值為56.7，雖小幅走低但仍穩(wěn)定在高位，而且美國新屋開工、銷售同比數(shù)據(jù)仍強勁，住房庫存去化也較快;歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI為55.5，前值為53.8，制造業(yè)景氣度明顯改善。從全球主要經(jīng)濟意外指數(shù)看，除美國經(jīng)濟意外指數(shù)外，歐洲、日本、花旗十國集團等經(jīng)濟意外指數(shù)在11月中旬以后均明顯回升，表明實際經(jīng)濟情況好于預(yù)期，全球經(jīng)濟恢復(fù)動能較好。

　　全球經(jīng)濟恢復(fù)動能總體較好

　　流動性方面，美聯(lián)儲12月議息會議維持利率水平不變，稱“繼續(xù)每月至少以800億美元增持國債和以400億美元的速度購買MBS(住房抵押貸款支持證券)，直到委員會的最大就業(yè)和價格穩(wěn)定目標(biāo)取得實質(zhì)性進展為止”，貨幣政策寬松的取向未變。日本央行12月利率會議維持基準(zhǔn)利率-0.1%不變，同時維持ETF和房地產(chǎn)投資信托基金購買規(guī)模，并將針對受疫情影響企業(yè)的特殊支持計劃延長6個月至2021年9月底，將商業(yè)票據(jù)和公司債購買計劃延長6個月至2021年9月底，超寬松貨幣政策基調(diào)未變。英國央行12月會議維持利率不變，稱在通脹取得良好進展的證據(jù)出現(xiàn)之前不會收緊貨幣政策。歐洲央行12月10日的利率決議維持三大關(guān)鍵利率水平不變，并將歐洲緊急抗疫購債計劃增加5000億歐元。

　　國內(nèi)方面，由于最早控制住疫情，各項經(jīng)濟指標(biāo)一直穩(wěn)步回升，流動性也維持在較寬松水平，3月以后單月的社會融資規(guī)模增速均維持在30%以上的高位水平，11月雖然下滑至7.05%，但是剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)政策不急轉(zhuǎn)彎，緩解了市場對于貨幣政策進一步快速收緊的擔(dān)憂。

　　總而言之，在國內(nèi)外流動性仍維持寬松、多國開始注射疫苗、全球經(jīng)濟有望進一步修復(fù)的情況下，市場對明年尤其是明年上半年的通脹預(yù)期較強，美元走弱，鐵礦石、銅、原油等品種均出現(xiàn)不同程度的漲幅。

　　機構(gòu)下調(diào)明年鐵礦供應(yīng)預(yù)期

　　首先，國內(nèi)鐵礦石短期累庫不及預(yù)期。湖南涂塑螺旋管廠家指出，11月初時，市場普遍預(yù)期外礦發(fā)運將維持在偏高水平，國內(nèi)45港鐵礦石庫存將在年底前增至1.4億噸左右，但實際上發(fā)運和累庫不及預(yù)期。澳大利亞和巴西是外礦供應(yīng)的主要來源，11月后，澳大利亞、巴西鐵礦石發(fā)運環(huán)比下降，港口鐵礦石庫存在11月后去庫至今，最近才出現(xiàn)201萬噸的累庫。考慮到單周累庫有船集中到港和唐山港口因天氣封港4天影響疏港的原因，不足以認(rèn)定庫存拐點出現(xiàn)，加之近期澳大利亞和巴西發(fā)運仍未見顯著增量，短期大概率仍難見到持續(xù)累庫。

　　其次，巴西下調(diào)鐵礦石目標(biāo)產(chǎn)量導(dǎo)致中期供需預(yù)期更加緊張。根據(jù)四大礦山的三季度報告，澳大利亞三大礦山到明年仍然陸續(xù)有新項目，但均為替換現(xiàn)有產(chǎn)能，產(chǎn)能凈提升空間不大，主要的產(chǎn)能增量在巴西淡水河谷。根據(jù)淡水河谷三季度報告的投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)項目預(yù)期，明年上半年約有4700萬噸新增產(chǎn)能，但在12月2日，淡水河谷超預(yù)期下調(diào)目標(biāo)產(chǎn)量，將2020年鐵礦石產(chǎn)量從原先預(yù)計的3.1億噸—3.3億噸下降到3億噸—3.05億噸，同時，預(yù)計2021年產(chǎn)量在3.15億噸—3.35億噸。如果按照該預(yù)計產(chǎn)量目標(biāo)，鐵礦新增供應(yīng)量將大大低于原預(yù)期水平。明年上半年鐵礦供應(yīng)緊張預(yù)期加劇，鐵礦石價格也在消息公布后出現(xiàn)加速上漲。

　　最后，從當(dāng)前實際產(chǎn)量和發(fā)運來看，淡水河谷前三季度粉礦產(chǎn)量2.158億噸，球團產(chǎn)量2255.8萬噸，其中三季度粉礦和球團產(chǎn)量為0.974億噸，為年內(nèi)峰值，根據(jù)年度3.05億噸目標(biāo)反推的四季度產(chǎn)量僅為0.67億噸，環(huán)比下滑幅度大。但礦山實際產(chǎn)量和發(fā)運情況仍需動態(tài)跟蹤，若后期發(fā)運快速回升，則行情波動會加大。

　　另外，高盛在報告中預(yù)期全球鐵礦石供應(yīng)短缺的態(tài)勢在2021年仍將持續(xù)，鐵礦石將出現(xiàn)連續(xù)三年供不應(yīng)求的情況。高盛預(yù)測2021年全球鐵礦石市場將出現(xiàn)2800萬噸的短缺，而2019年和2020年分別短缺2800萬和4000萬噸。2021年的短缺主要出現(xiàn)在上半年，對價格走升提供基本支撐。報告將62%國際鐵礦石價格3個月及6個月目標(biāo)價修訂為140美元/噸及150美元/噸;全年基礎(chǔ)上將2021年和2022年鐵礦石價格預(yù)測，分別由90美元/噸及75美元/噸，大幅上調(diào)至120美元/噸和95美元/噸。

　　粗鋼產(chǎn)能投放支撐鐵礦需求

　　從國內(nèi)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速看，2018年以來，隨著供給側(cè)改革進行以及鋼廠利潤改善，行業(yè)重新進入新一輪的固定資產(chǎn)投資增長，2018年與2019年累計投資增速分別為13.8%和26%，今年上半年投資增速雖然受到疫情擾動，但下半年投資加速增長，到10月為止累計投資增速錄得24.8%的高增長。

　　新增投資和技術(shù)進步下粗鋼產(chǎn)能不斷增長，今年粗鋼產(chǎn)量6月以后創(chuàng)下新高，而后維持在高位水平，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量月同比增速從6月的4.46%持續(xù)攀升至10月的12.74%。從近期產(chǎn)能投放情況看，數(shù)據(jù)顯示11月新增投產(chǎn)的高爐7410立方米，產(chǎn)能合計660萬噸，大修投產(chǎn)4706立方米，產(chǎn)能420萬噸，合計1080萬噸。12月陸續(xù)還有高爐投產(chǎn)，不完全統(tǒng)計稱12月份新增高爐8810立方米，合計產(chǎn)能780萬噸。11月、12月投產(chǎn)高爐產(chǎn)能1860萬噸，預(yù)計明年持續(xù)有新產(chǎn)能釋放。在看到粗鋼供應(yīng)增長潛力的同時，供應(yīng)釋放的節(jié)奏也十分關(guān)鍵。新版《鋼鐵產(chǎn)能置換實施辦法》預(yù)計年底出臺，政策調(diào)整尚不明朗的情況下，在投產(chǎn)能的進度會受到一定程度影響。12月是產(chǎn)能集中投放的時間，可以關(guān)注后期實際產(chǎn)量的釋放情況。

　　中期來看礦價不確定性較大

　　從中期看，因鋼材需求尚未見拐點，粗鋼產(chǎn)能也還在投放，按目前比較低的鐵礦供應(yīng)增長來看，明年鐵礦還將維持偏緊的格局。而且一季度為鐵礦發(fā)運季節(jié)性低位，巴西暴雨通常在此期間會造成對供應(yīng)端的較大擾動，供需角度來看明年上半年鐵礦大概率將出現(xiàn)庫存低點。而鐵礦高價下終將刺激供應(yīng)恢復(fù)，隨著巴西的逐步復(fù)產(chǎn)或者煉鋼利潤被擠壓至倒逼鋼廠減產(chǎn)的水平，下半年后礦價面臨的不確定性較大。

　　宏觀方面，目前主流預(yù)期為明年經(jīng)濟增速表現(xiàn)為前高后低。如果疫苗能得到量產(chǎn)和廣泛接種，將加速經(jīng)濟恢復(fù)。美國方面還有新一輪財政刺激可能落地這一潛在利好。但長期來看，疫情和疫苗的博弈一旦明晰，寬松的貨幣政策將逐步退出，對更較遠(yuǎn)月份的期貨價格將構(gòu)成壓制。

　　目前鐵礦石期貨價格較現(xiàn)貨價格有較大的貼水，12月25日，青島港61.5%的PB粉礦現(xiàn)貨價折算盤面仍在1219元/噸，鐵礦石2105期貨收盤價貼水幅度維持在150元/噸的偏高水平，價差回歸對鐵礦石近月期貨合約有更大的支撐。

　　從鐵礦石月間價差的歷史走勢看，去年以來，煉鋼產(chǎn)能投放和終端鋼需韌性較強的大背景下，伴隨原料進入上漲周期，鐵礦石月間價差也多表現(xiàn)為正套走擴。2020年鐵礦石2005-2009合約價差主要運行于0—80元/噸之間，鐵礦石2009-2101合約價差主要運行于20—90元/噸之間，鐵礦石2101-2105合約價差主要運行于40—80元/噸之間。月間價差的下沿不斷抬高。11月以來，鐵礦石2105-2109合約價差低位在30元/噸附近，且12月9日以后，該價差逐步走擴，12月21日曾短暫觸及100元/噸一帶，而后回落至60元/噸附近。鑒于鐵礦石中期的基本面尚未變化，后期若礦價回調(diào)或進入振蕩，在中期基本面和寬松宏觀預(yù)期不變的情況下，仍可逢低輕倉介入買鐵礦石2105合約拋2109合約的套利操作，可參考30元/噸的價差下沿作為止損。考慮到終端需求旺季未至，短期內(nèi)價差擴大的空間有限，年前或維持30—70元/噸區(qū)間內(nèi)的波動。

　　防腐螺旋鋼管廠家認(rèn)為，該套利的風(fēng)險點在于，12月后鐵礦石期貨價格加速上漲，但持倉量持續(xù)下降，資金退場可能意味著矛盾的減弱。近期大商所出臺擬調(diào)整鐵礦石期貨持倉限額的規(guī)定，意在控制鐵礦石上的炒作熱度。此外，自2020年12月22日起，非期貨公司會員或者客戶在鐵礦石期貨各月份合約上單日開倉量不得超過2000手。在此情況下，部分獲利盤有落袋為安的需求。

　　英國倫敦等地于12月20日起開始了為期兩周的“封鎖”措施，海外疫情還存在不確定性。如果經(jīng)濟回暖過程中出現(xiàn)短期的倒退，也將對市場樂觀預(yù)期造成打擊，從而可能導(dǎo)致月間價差波動幅度超預(yù)期。