進(jìn)入淡季以來(lái)，鋼材需求超季節(jié)性下滑，刨開(kāi)眾所周知的臺(tái)風(fēng)、水患和疫情影響，地產(chǎn)和基建段本身的疲軟才是其中最重要的因素。

　　基建的杯水車薪

　　鍍鋅螺旋管廠家據(jù)悉，7月挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)106.2小時(shí)，環(huán)比6月減少3.3小時(shí)，同比減少15.8%，下滑幅度遠(yuǎn)超全球主要國(guó)家。這一定程度上反應(yīng)了7月以來(lái)，我國(guó)基建端面臨的困境。究其主要原因還是以下三點(diǎn)：1)地方政府專項(xiàng)債發(fā)行速度較緩。7月實(shí)際發(fā)行6568億元，全年發(fā)行進(jìn)度僅為37%。“下半年會(huì)趕進(jìn)度”成為多頭預(yù)判未來(lái)行情的貫口。但實(shí)際來(lái)看今年的新增項(xiàng)目大部分都處于較發(fā)達(dá)地區(qū)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)項(xiàng)目少。而發(fā)達(dá)地區(qū)一般基建較為完善，新增項(xiàng)目中包含很多“新基建”，以及偏民生類項(xiàng)目，類似往年的“舊改”項(xiàng)目減少，這也就意味著基建對(duì)建材端的需求拉動(dòng)力度也在減弱。2)7月份的臺(tái)風(fēng)、暴雨天氣嚴(yán)重阻礙了項(xiàng)目施工。特別是水泥端受天氣影響較大，運(yùn)輸和澆筑環(huán)節(jié)都受到暴雨的干擾，階段性降低了施工速度。3)建材價(jià)格高企導(dǎo)致施工成本激增，部分工程施工進(jìn)度嚴(yán)重受阻。本身今年的項(xiàng)目資金就極為緊張，成本端的抬升進(jìn)一步壓縮了項(xiàng)目的施工空間，這也是今年1-7月份以來(lái)一直面臨的問(wèn)題。

　　8月基建段環(huán)比改善，不僅源于資金端的解綁，也有前期項(xiàng)目滯后的脈沖式回補(bǔ)，但幅度上看仍然沒(méi)有達(dá)到往年同期水平。政策端對(duì)基建投資的態(tài)度仍顯保守，主要仍以緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要目標(biāo)，很難再出現(xiàn)過(guò)去那種“強(qiáng)心劑”的作用。

　　地產(chǎn)的自身難保

　　另外一邊，作為螺紋鋼需求大戶的地產(chǎn)，需求的下滑預(yù)兆出現(xiàn)得更早，得溯源到去年提出的“三條紅線”政策，即用剔除預(yù)收款項(xiàng)的資產(chǎn)負(fù)債率、凈負(fù)債率、現(xiàn)金短債比三項(xiàng)核心指標(biāo)來(lái)劃分房企檔位，從而讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠獲得更多融資優(yōu)勢(shì)，高杠桿企業(yè)能夠“減重降負(fù)”，整體降低地產(chǎn)行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　正好滿一年的“三線四檔”政策度過(guò)了前期的摸索階段，有效地優(yōu)化地產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)性改革。但在改革的陣痛期，也出現(xiàn)了很多高負(fù)債企業(yè)融資壓力大幅抬升，項(xiàng)目開(kāi)工困難，施工進(jìn)度受阻的情況，其中最為典型的包括恒大、華夏幸福等頭部地產(chǎn)企業(yè)。恒大被約談也體現(xiàn)了國(guó)家在地產(chǎn)端的嚴(yán)格監(jiān)管態(tài)度，堅(jiān)持“房住不炒”定位的決心，目前仍然是以防范地產(chǎn)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要任務(wù)。除了“三條紅線”之外，集中供地、拿地銷售比和地方“因城施策”等也進(jìn)一步加強(qiáng)了房地產(chǎn)監(jiān)控，留給地產(chǎn)企業(yè)的操作空間已然不大。

　　在這樣的強(qiáng)監(jiān)管下，地產(chǎn)企業(yè)也紛紛開(kāi)展“自救”行動(dòng)。最踏實(shí)可行的就是加快地產(chǎn)銷售速度，加速資金回流。上半年全國(guó)商品房銷售面積高達(dá)88635萬(wàn)平方米，同比上升27.7%，增速一度回到2016-2017年地產(chǎn)高速增長(zhǎng)期的水平。

　　地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同樣可以看到地產(chǎn)企業(yè)的努力。上半年開(kāi)發(fā)資金來(lái)源增速排名前三的是其他資金(39.18%)、各項(xiàng)應(yīng)付款(16.8%)以及自籌資金(11.9%)。往年始終維持正增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)貸款增速則回落到-2.4%，負(fù)增長(zhǎng)的同時(shí)還有惡化的趨勢(shì)。地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)明顯從前期的高杠桿轉(zhuǎn)向使用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，自身流動(dòng)性成為約束地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的重要原因之一，這也將推動(dòng)整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)從外生野蠻擴(kuò)張向內(nèi)生增長(zhǎng)演變，降低行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　除此之外，今年因?yàn)榧泄┑氐脑颍鞯氐耐僚倪M(jìn)度有所減緩，地產(chǎn)企業(yè)的拿地?zé)岫纫灿薪禍亍Ｉ习肽辏禺a(chǎn)企業(yè)土地購(gòu)置面積為7021萬(wàn)平方米，同比下降了11.8%。部分地區(qū)第二批集中供地的時(shí)間也往后移，6-8月的土地成交滑入谷底。同時(shí)，為了降低自身的負(fù)債水平，地產(chǎn)企業(yè)的分拆和收并購(gòu)也開(kāi)展得如火如荼。據(jù)貝殼統(tǒng)計(jì)，2021年上半年上市房企收并購(gòu)數(shù)量高達(dá)105次，涉及金額約10505億元，約占去年全年的88%，地產(chǎn)內(nèi)部的去蕪存菁也在悄然默化地進(jìn)行著。

　　把視線拉回到近端，從4-5月份銀行開(kāi)始加速收緊對(duì)地產(chǎn)的資金投放以來(lái)，地產(chǎn)的新開(kāi)工明顯受阻。按照往年的慣例來(lái)看，前一年年底購(gòu)置的土地會(huì)轉(zhuǎn)化成當(dāng)年旺季的新開(kāi)工項(xiàng)目。但今年這一慣例被打破了，因?yàn)橘Y金收緊以及疫情、水災(zāi)等外生因素影響，7月的新開(kāi)工同比出現(xiàn)大幅回落，當(dāng)月同比僅為-21.5%。上一次出現(xiàn)這種程度的下滑，還是去年疫情爆發(fā)的2月。數(shù)據(jù)出來(lái)之后，本就上漲乏力的螺紋鋼期貨暴跌2天，下破5000的重要整數(shù)關(guān)口。

　　近幾周來(lái)，越來(lái)越多的人開(kāi)始接受今年下半年需求不及預(yù)期的事實(shí)。從數(shù)據(jù)上看，今年一季度的新開(kāi)工同比2019年下滑了6.6%，二季度新開(kāi)工同比2020年下滑了6.1%，項(xiàng)目總量的下降是不爭(zhēng)的事實(shí)。疊加今年缺少前期項(xiàng)目趕工、舊改項(xiàng)目投放量，下半年總的建材需求下滑肯定要超過(guò)6%。另外，今年螺紋鋼、水泥價(jià)格高企，嚴(yán)重?cái)D壓了中間環(huán)節(jié)的囤貨意愿，雖然不影響最終下游的消費(fèi)量，但也在節(jié)奏上拖緩了下半年的需求釋放。

　　制造業(yè)的柳暗花明

　　在地產(chǎn)、基建低迷的2021年，制造業(yè)卻從去年疫情的泥淖中爬了出來(lái)，成為了支撐鋼材需求的有力組成。大類上，包括汽車、家電、挖掘機(jī)、重卡等大頭的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)并不如人意，但實(shí)際很多我們數(shù)據(jù)難以涉及的領(lǐng)域確實(shí)從去年下半年開(kāi)始有了很大的改觀。表現(xiàn)最搶眼的是船舶制造。受到疫情影響，資源調(diào)配需求催生了去年開(kāi)始的這波航運(yùn)市場(chǎng)牛市。沉寂多年之久的造船業(yè)收獲了大量新建和改造訂單，迎來(lái)了井噴式復(fù)蘇。據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)，上半年全球新接訂單6511萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)270%;工信部統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)上半年新接訂單3824萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)207%。同樣大規(guī)模增長(zhǎng)的還有配套的集裝箱生產(chǎn)，上半年國(guó)內(nèi)金屬集裝箱產(chǎn)量10442.4萬(wàn)立方米，同比增長(zhǎng)168.2%。造船業(yè)和集裝箱業(yè)的牛市對(duì)制造業(yè)鋼材的需求有極大的提振。

　　除此之外，涉及方面更廣的日用制品方面增速同樣喜人。雖然我們難以從數(shù)據(jù)上直觀去判斷這一塊的增長(zhǎng)速度，但是我們可以從原料端普碳冷軋和不銹鋼的需求來(lái)判斷制造業(yè)的景氣程度。從去年下半年開(kāi)始，卷板的冷熱價(jià)差就一直遠(yuǎn)超出季節(jié)性同期水平，這一方面是因?yàn)楹Ｍ鉄掍撥埦€受到疫情影響，難以滿足海外的鋼材需求，另外一塊也是國(guó)內(nèi)的制造業(yè)復(fù)蘇導(dǎo)致的。隨著海外鋼材開(kāi)始自給自足，國(guó)內(nèi)卷板價(jià)格的出口拉動(dòng)有所減弱，冷熱價(jià)差也高位回落，但目前仍然高于同期正常水平。

　　不銹鋼具有內(nèi)生增長(zhǎng)性，會(huì)逐步淘汰可替代的部分鋼材份額，但如果需求增速過(guò)快的話也能體現(xiàn)制造業(yè)的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示上半年不銹鋼表觀消費(fèi)量1464萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.4%，絕對(duì)值看也要強(qiáng)于去年下半年。不銹鋼的需求增速不容忽視。

　　行情研判

　　種種不利因素導(dǎo)致了今年淡季的需求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于過(guò)去兩年的同期水平，即便如此，因?yàn)殇搹S限產(chǎn)的原因，淡季庫(kù)存仍然能夠維持，并未因?yàn)樾枨筮^(guò)差而出現(xiàn)累庫(kù)問(wèn)題。

　　鑒于較差的開(kāi)工和資金情況，我測(cè)算的下半年地產(chǎn)基建端平均需求-12%的增速預(yù)計(jì)，抵消來(lái)自制造業(yè)和出口端的增量，下半年鋼材需求下滑幅度平均接近10%。在需求給定的前提下，下半年的庫(kù)存去化速度就取決于鋼廠限產(chǎn)的力度。按照之前的平控計(jì)算，下半年粗鋼的產(chǎn)量必須減少5800萬(wàn)噸，限產(chǎn)幅度約10%，產(chǎn)量走勢(shì)和2019年相似，和需求下滑幅度接近。

　　但考慮到7-8月實(shí)際的限產(chǎn)力度要超過(guò)10%，后續(xù)也可能會(huì)有更加嚴(yán)苛的限產(chǎn)舉措，整體供應(yīng)端的減量可能會(huì)小幅超過(guò)需求端，最終導(dǎo)致旺季的去庫(kù)加快。

　　這是鋼材平衡表級(jí)別的變化。但是考慮到鋼材價(jià)格，不能簡(jiǎn)單根據(jù)庫(kù)存變化來(lái)預(yù)測(cè)。回溯過(guò)去幾年鋼材利潤(rùn)的走勢(shì)，往往會(huì)因?yàn)楣?yīng)端的短期沖擊而出現(xiàn)利潤(rùn)快速上沖，但絕大部分時(shí)間仍然走的是需求的邏輯。如果旺季之后，鋼材庫(kù)存并未去化到一個(gè)緊迫程度，需求依然會(huì)因?yàn)轫?xiàng)目、資金問(wèn)題持續(xù)下滑，供需雙弱下，利潤(rùn)也很難維持現(xiàn)在的高位。但是如果庫(kù)存去化過(guò)快，絕對(duì)值過(guò)低，市場(chǎng)開(kāi)始走低庫(kù)存邏輯，那也有可能出現(xiàn)擠倉(cāng)行情。

　　而成本端，因?yàn)樽陨砘久娴牟煌F礦和焦炭的走勢(shì)相悖。但中長(zhǎng)期在限產(chǎn)的大格局下，原料端依靠自身基本面的利多很難持續(xù)，成本單邊上行的可能性極低。疊加利潤(rùn)的萎縮，旺季之后3pe防腐鋼管的價(jià)格有較大的下行可能。