近期，螺旋客情需求逐漸復(fù)蘇，帶動(dòng)期貨走強(qiáng)，出乎市場(chǎng)預(yù)料。本文結(jié)合一個(gè)多月來(lái)基本面的變化，談?wù)剬?duì)地產(chǎn)融資“三道紅線”政策下地產(chǎn)行業(yè)走向的一點(diǎn)看法。

　　湖南螺旋鋼管廠家據(jù)悉，10月9日—11月11日，132城螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降，從1163萬(wàn)噸的高點(diǎn)直線減少至872萬(wàn)噸，累計(jì)去化291萬(wàn)噸。這其中，四周分別消化71萬(wàn)噸、66萬(wàn)噸、77萬(wàn)噸、77萬(wàn)噸。將螺紋鋼當(dāng)期社會(huì)庫(kù)存減去前一期庫(kù)存，可以得到社會(huì)庫(kù)存周度去化量，其中正值表示去庫(kù)量，負(fù)值表示累庫(kù)量。觀察近半年螺紋鋼庫(kù)存周度去化量，可以發(fā)現(xiàn)，近期螺紋鋼去庫(kù)存速度明顯加快，表明下游對(duì)成材的需求持續(xù)復(fù)蘇。

　　節(jié)前市場(chǎng)普遍預(yù)期，涂塑螺旋管社會(huì)庫(kù)存高企，周度去化量寥寥，再加上國(guó)慶節(jié)累庫(kù)，節(jié)后鋼廠在成材被動(dòng)累庫(kù)的情況下將被動(dòng)減產(chǎn)去庫(kù)。由此，引發(fā)原料需求下降預(yù)期，以至于盤面價(jià)格螺旋下跌。9月前4周機(jī)構(gòu)公布的連續(xù)萎縮的表觀需求數(shù)據(jù)也支撐了這一判斷。然而，上述表觀需求僅計(jì)算了國(guó)內(nèi)自產(chǎn)自銷的鋼材，并未考慮進(jìn)出口的影響。當(dāng)然，由于絕對(duì)量大小的關(guān)系，多數(shù)情況下，其與真實(shí)消費(fèi)量的差距不大。

　　除了周度去庫(kù)量，我們嘗試尋找更多指標(biāo)來(lái)衡量螺旋管需求與庫(kù)存的關(guān)系，于是想到了庫(kù)銷比。不過(guò)，今年由于疫情的影響，鋼材庫(kù)存水平較往年同期偏高，簡(jiǎn)單地使用傳統(tǒng)表觀需求作為計(jì)算庫(kù)銷比的分母已不合適，庫(kù)存周度去化量更適合用來(lái)衡量真實(shí)的需求水平。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，應(yīng)該把鋼材社會(huì)庫(kù)存與鋼廠庫(kù)存的變化量加總，得到周度庫(kù)存總?cè)セ俊＿@里延續(xù)前面的表述，僅計(jì)算絕對(duì)量更大、占比更高的鋼材社會(huì)庫(kù)存去化量，并與去年同期數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。

　　業(yè)內(nèi)人士猶記得，去年10—11月由地產(chǎn)趕工潮帶來(lái)的鋼材大牛市。當(dāng)時(shí)，周度表觀需求超過(guò)420萬(wàn)噸，期價(jià)從3300元/噸攀升至3800元/噸。將今年國(guó)慶節(jié)后鋼材的庫(kù)銷比與去年同期對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，去年表觀需求旺盛，鋼廠生產(chǎn)積極性也高，庫(kù)銷比并未趨勢(shì)性下行，即庫(kù)存沒(méi)有大幅下降，更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性缺貨。

　　今年則有所不同。隨著成材社會(huì)庫(kù)存的下降，庫(kù)銷比也直線下降，這是前所未有的去庫(kù)水平。具體來(lái)看，生產(chǎn)端因環(huán)保限產(chǎn)，減產(chǎn)預(yù)期部分兌現(xiàn)，螺紋鋼周度產(chǎn)量從6月底的400萬(wàn)噸收縮至8月底的380萬(wàn)噸，到10月底，已經(jīng)在360萬(wàn)噸。而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，10月，基建投資增速重回升勢(shì)，當(dāng)月商品房銷售面積增速也顯著回升。

　　基建投資發(fā)力可以說(shuō)是意料之中的事，但地產(chǎn)再次展現(xiàn)韌性就出乎市場(chǎng)的預(yù)料了。之前市場(chǎng)普遍預(yù)期“三道紅線”新政下，房企拿地會(huì)減少，更多把錢投入竣工階段的項(xiàng)目，通過(guò)縮減整體施工面積來(lái)降低自身負(fù)債水平。減少拿地與加快竣工這兩點(diǎn)確實(shí)得到了房企行動(dòng)的驗(yàn)證。近期，土地溢價(jià)率明顯下降，越來(lái)越多的底價(jià)成交甚至流拍印證了這一點(diǎn)。但是，減少新開(kāi)工面積事后來(lái)看卻不準(zhǔn)確，畢竟房企只有通過(guò)預(yù)售才能進(jìn)行銷售回款，而降低負(fù)債率作為結(jié)果，則既需要開(kāi)源又需要節(jié)流。

　　我們認(rèn)為，現(xiàn)階段房企普遍進(jìn)入新的高周轉(zhuǎn)周期，即少拿地、高開(kāi)工、快推盤、強(qiáng)施工、速竣工。2018年某頭部房企高周轉(zhuǎn)的案例仍記憶猶新，故短期大幅看空涂塑螺旋管需求確有不妥。當(dāng)然，長(zhǎng)期來(lái)看，新政更像是地產(chǎn)行業(yè)的供給側(cè)改革，需求還是會(huì)逐步下臺(tái)階的。