鍍鋅螺旋管看鋼鐵行業(yè)2019年報前瞻：四季度利潤環(huán)比明顯增厚
日期 : 2020-02-20標簽: 鍍鋅螺旋管|鍍鋅螺旋管廠家
鍍鋅螺旋管得知：在2019Q4暖冬效應的推動下，預計鋼鐵行業(yè)利潤環(huán)比明顯改善，但相較上一年同期仍略有下滑，結構上體現(xiàn)出長強板弱的格局。預計疫情對盈利影響主要體現(xiàn)在一季度，在目前低持倉的背景下，對超跌的優(yōu)質鋼鐵個股可進行底部配置。
暖冬效應是2019年四季度黑色產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵詞。復盤最近幾年四季度的螺紋需求情況，國慶節(jié)后的需求恢復往往只會持續(xù)1-2周的時間，而2019年在暖冬效應的推動下，需求端的明顯下行一直到12月才開始體現(xiàn)。在需求明顯提振的背景下，高爐端產(chǎn)量提升空間較為有限。
2019年報前瞻：預計全年業(yè)績下滑幅度在30％-50％左右，Q4單季同比略降。在暖冬效應帶動的需求超預期下，四季度螺紋利潤一度創(chuàng)全年最高水平，環(huán)比三季度明顯增長。但隨著后續(xù)需求的季節(jié)性回落，盈利也基本回到了行情啟動前的水平，相較于2018年的較高基數(shù)同比仍然負增長。從結構上來看，暖冬效應主要影響的是以地產(chǎn)基建為主的建筑工地需求，對應長材需求及利潤的邊際改善幅度要大于板材，預計四季度業(yè)績也將同樣呈現(xiàn)出長材較強的格局。
2019Q4基金持倉：國內機構更偏好特鋼及長材標的，北上資金更偏好板材標的。2019Q4鋼鐵重倉持股市值占全部基金重倉市值的比例為0.09％，環(huán)比略增但仍處于歷史低位及低配狀態(tài)。2019Q4基金的增持標的主要集中于特鋼企業(yè)以及成本控制能力優(yōu)秀的長材企業(yè)，而北上資金的增持則集中于板材企業(yè)。
2020Q1展望：疫情沖擊主要在一季度體現(xiàn)，樂觀估計需求預計3月初開始恢復。從供應端來看，目前電爐由于多處于虧損狀態(tài)而普遍停產(chǎn)，但長流程的減產(chǎn)則體現(xiàn)在轉爐廢鋼添加的減少。隨著脹庫壓力及資金壓力的集中體現(xiàn)，預計鋼廠將迎來高爐端的主動減產(chǎn)。從需求端來看，由于螺紋的下游需求以工地為主，而工地復工滯后于工業(yè)生產(chǎn)復工，目前復工進程較為緩慢，需求基本處于停滯狀態(tài)，樂觀估計需求的恢復至少要到2月底3月初。在工地需求繼續(xù)停滯的背景下，庫存還將進一步明顯累積，預計2月鋼價仍具下行壓力。
風險因素：復工延后時間超預期；基建與地產(chǎn)投資增速不達預期。
投資策略：本輪疫情進一步失控的概率較低，疫情對行業(yè)在一季度料將造成較大影響。從結構來看，我們判斷板材企業(yè)所受壓力小于長材企業(yè)，特鋼企業(yè)所受壓力小于普鋼企業(yè)。疫情對企業(yè)盈利的影響偏短期，待二季度需求開始恢復正常后，企業(yè)利潤有望逐步恢復正常。短期商品價格下行壓力大于股票，對于超跌的優(yōu)質鋼鐵個股可逐步進行底部配置，建議關注久立特材、方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份。
2019年報前瞻：四季度暖冬效應望帶動業(yè)績環(huán)比改善
復盤2019年四季度：暖冬效應下需求顯較強韌性，噸鋼盈利環(huán)比改善明顯
2019年四季度最超預期的點來自于暖冬效應。需求的影響因子較多，但2019年四季度表現(xiàn)比較突出的一點是11月的暖冬效應。從全國多個重點城市的氣溫情況來看，11月平均最高氣溫明顯高于過去三年的平均水平，尤其是緯度偏高北方地區(qū)。
在暖冬效應的帶動下，需求端的明顯下行一直延續(xù)到12月才開始明顯體現(xiàn)。復盤最近幾年四季度的螺紋需求情況，一個較為明顯的季節(jié)性特征是在國慶當周需求斷崖式下跌后，將通過1-2周的時間回升至與節(jié)前比較相似的水平，然后從11月開始受氣溫下降工地停產(chǎn)的影響而持續(xù)下行。但2019年的暖冬使得國慶后需求的下行一直到12月才開始體現(xiàn)，需求端的較強韌性也帶來了利潤的環(huán)比明顯提升。
需求明顯提振的背景下產(chǎn)量提升有限，四季度螺紋噸鋼利潤創(chuàng)全年最高。2019年的鋼材產(chǎn)量變化基本由廢鋼的消耗主導，2019年10月份以來鋼材產(chǎn)量整體持平，但從廢鋼日耗的維度來看則提升明顯，這說明高爐端存在一定生產(chǎn)不順的情況。需求持續(xù)超預期的背景下，長流程螺紋利潤一度超過900元/噸，創(chuàng)下年內最高水平。隨著噸鋼利潤的持續(xù)回升，短流程鋼廠提供了產(chǎn)量的邊際貢獻量。而隨著12月需求的季節(jié)性下行，鋼廠噸鋼盈利能力也迅速回到需求啟動前的水平，但短流程對長流程利潤的支撐作用仍在。
業(yè)績預測核心思路：用已知的區(qū)域數(shù)據(jù)擬合未知的公司情況
業(yè)績預測模型的核心思路：用已知的區(qū)域數(shù)據(jù)擬合未知的公司情況。由于鋼鐵企業(yè)的主要產(chǎn)品具有同質性和區(qū)域性的特征，公司主要產(chǎn)品及原材料的價格走勢與其所處區(qū)域內對應品種的價格走勢具有較強的趨同性。鑒于此，由于區(qū)域主要產(chǎn)品和原材料的價格在2019年每季度的日度數(shù)據(jù)序列均已知，我們可以沿此思路對重點鋼鐵企業(yè)四季度的業(yè)績情況進行較為準確的預測。
搭建業(yè)績預測模型的核心構架：5個分類下的10余項指標。綜合考慮模型的合理性與數(shù)據(jù)的可得性，我們對鋼鐵企業(yè)2019年四季度業(yè)績預測所涉及的主要指標進行拆分，梳理出經(jīng)營類、產(chǎn)品結構類、營收類、成本類和費稅類共5個分類下10余項指標，并以此為基礎搭建業(yè)績預測模型。預測所需核心指標與詳細計算方法如下表所示。值得說明的是，我們的模型基于歷史靜態(tài)數(shù)據(jù)進行預測，銷量預測、原材料配比情況等可能與公司實際情況存在出入。
年報前瞻：預計全年業(yè)績下滑幅度在30％-50％左右，Q4單季同比略降
從2019年Q4單季度來看，預計業(yè)績仍然以同比下降為主，但環(huán)比三季度改善明顯。從行業(yè)層面來看，2019年四季度的暖冬效應使得下游建材需求明顯超預期，長流程鋼廠的噸鋼盈利水平在11月末一度達到年內的最高值。雖然后續(xù)隨著需求的季節(jié)性回落，噸鋼盈利也基本回到了行情啟動前的水平，但整體而言，2019年四季度的噸鋼利潤情況要明顯好于三季度。
從結構上來看，暖冬效應主要影響的是以地產(chǎn)基建為主的建筑工地需求，對應長材需求及利潤的邊際改善幅度要大于板材，預計四季度業(yè)績也將同樣呈現(xiàn)出長材較強的格局。
預計2019年全年重點鋼企業(yè)績下滑幅度在30％-50％左右。從我們的預測結果來看，6家重點鋼企在2019年Q4單季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入703.49億元（同比-6％，環(huán)比-10％），歸屬凈利潤39.96億元（同比-35％，環(huán)比43％）。
2019年全年合計實現(xiàn)營業(yè)收入2905.92億元，同比增長1.5％，實現(xiàn)歸屬凈利潤161.31億元，同比下滑47.3％。在銷量方面，預計2019年六家重點公司實現(xiàn)總銷量6545.83萬噸，同比增長6.3％。
2019Q4基金持倉：國內機構更偏好特鋼及長材標的，北上資金更偏好板材標的
2019Q4鋼鐵行業(yè)的基金持倉占比略有提升，但整體情況仍處于歷史低位。根據(jù)公募基金2019年四季度報告，我們以中信一級行業(yè)分類的44只鋼鐵行業(yè)標的作為統(tǒng)計樣本，其中有18只標的進入了基金年度重倉持股的名單，與三季度持平。2019Q4鋼鐵重倉持股市值占全部基金重倉市值的比例為0.09％，相對于2019Q3略增0.03％，但仍然處于歷史低位，目前鋼鐵行業(yè)仍處于低配狀態(tài)。
鋼鐵行業(yè)在11月因需求超預期獲得超額收益，但四季度跑輸滬深300指數(shù)2.94％。復盤鋼鐵行業(yè)2019年Q4的走勢，與往年最大的不同在于暖冬的影響，2019年11月份需求顯現(xiàn)出了非常強的韌性，帶動鋼價及利潤得以快速修復，在股票維度也走出了超額收益。但隨著12月的需求季節(jié)性回落，鋼鐵股的走勢又回歸平淡，四季度整體仍跑輸滬深300指數(shù)2.94％。
2019Q4基金對鋼鐵行業(yè)的增持主要集中于特鋼領域。基金在2019年Q4對鋼鐵行業(yè)的重倉市值由三季度的6.43億增長至11.36億，基金的增持主要集中于特鋼領域，主要是久立特材以及產(chǎn)品結構優(yōu)化后以品種材為主的南鋼股份等。另外，成本控制能力優(yōu)秀的長材企業(yè)三鋼閩光和方大特鋼也獲得明顯增持。
北上資金與國內機構偏好存在差異，板材標的獲陸股通增持較多。從2019Q4持倉來看，北上資金對鋼鐵板塊的調倉多數(shù)為增持。與國內機構不同的是，2019Q4北上資金更加青睞于板材板塊。相較2019Q3，華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份均獲得明顯增持。同時，這三只也是北上資金持股占比絕對值排名靠前的標的。
風險因素
復工延后時間超預期，交通運輸受阻情況超預期，基建與地產(chǎn)投資增速不達預期。
投資建議
2020Q1展望：疫情沖擊主要在一季度體現(xiàn)，樂觀估計需求預計3月初開始恢復。從供應端來看，目前電爐由于多處于虧損狀態(tài)而普遍停產(chǎn)，但長流程的減產(chǎn)則體現(xiàn)在轉爐廢鋼添加的減少。隨著脹庫壓力及資金壓力的集中體現(xiàn)，預計鋼廠將迎來高爐端的主動減產(chǎn)。
從需求端來看，由于螺紋的下游需求以工地為主，而工地復工滯后于工業(yè)生產(chǎn)復工，目前復工進程較為緩慢，需求基本處于停滯狀態(tài)，樂觀估計需求的恢復至少要到2月底3月初。在工地需求繼續(xù)停滯的背景下，庫存還將進一步明顯累積，預計2月鋼價仍具下行壓力。
疫情進一步失控的概率較低，預計鋼鐵行業(yè)的需求在二季度恢復正常。目前湖北及湖北以外地區(qū)的新增確診病例及疑似病例仍保持持續(xù)下降的態(tài)勢，疫情已經(jīng)得到初步控制。而隨著需求在3月開始逐漸恢復，預計疫情對鋼鐵行業(yè)需求造成的影響將在一季度集中體現(xiàn)，若二季度需求開始恢復正常，企業(yè)利潤有望逐步恢復正常。
從結構上來看，我們判斷產(chǎn)品以品種材為主的企業(yè)收到本次疫情的影響相對較小，板材企業(yè)所受壓力小于長材企業(yè)，特鋼企業(yè)所受壓力小于普鋼企業(yè)，在目前機構對于鋼鐵行業(yè)配置的倉位仍處于歷史低點的情況下，鋼鐵板塊仍具備較充足的加倉空間，建議關注久立特材、方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份。鍍鋅螺旋管廠家會一直關注此事！
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