鐵礦石期貨與普氏指數(shù)大幅反彈，基本上跳出前期因為疫情砸下的低點(600-680)，基于預(yù)期的好轉(zhuǎn)，鐵礦石期貨二度上揚(680-730)，兩次利多刺激鐵礦石反彈接近20%。鋼管樁廠家認(rèn)為，隨著冬儲臨近，鋼廠面臨季節(jié)性補庫的前景下，鐵礦石近月期貨表現(xiàn)亮眼。

　　本輪上漲幅度較大，速度較快，在冬儲還未開始之前就已經(jīng)將基差打入歷史同期低點，透支冬儲邏輯，貿(mào)易商與正套盤積極推升現(xiàn)貨價格的過程中，01合約隱約有倒逼鋼廠主動接盤的意味，而鋼廠持續(xù)不溫不火的采購節(jié)奏也略微降溫港口現(xiàn)貨價格，上下游價格博弈激烈。

　　隨著鋼廠冬儲逐漸來臨，長協(xié)礦到港預(yù)期很難完全覆蓋鋼廠的冬儲與鐵水需求，短期價格回調(diào)后，鋼廠與上游供給方的博弈仍然存在，01期貨持倉歷史新高仍未減倉的情況下，鋼廠未來的采購節(jié)奏與貨權(quán)走勢決定了近月鐵礦石的價格變化。

　　一、冬儲周期鐵礦石季節(jié)性上漲概率較大

　　歷年年底，由于春節(jié)來臨，鋼廠往往會在四季度末提前增加自身鐵礦石庫存，以備過節(jié)期間生產(chǎn)需要，而疫情三年來物流條件受限，更是加劇了鋼廠備貨期間的采購心態(tài)，鋼廠冬儲補庫農(nóng)歷十月中旬后陸續(xù)開始，節(jié)前最后一周結(jié)束，由于產(chǎn)業(yè)內(nèi)的季節(jié)性補庫驅(qū)動，鐵礦石現(xiàn)貨價格往往會在春節(jié)前季節(jié)性走高，螺礦比在農(nóng)歷10月中旬后往往都會季節(jié)性走弱，直到春節(jié)前夕。

　　鋼廠的鐵礦石冬儲行為會導(dǎo)致鐵礦石在每年冬季季節(jié)性上漲，歷年12月鐵礦石上漲概率超過95%。截止目前鐵礦石期貨01合約基差大幅收縮，從基本面角度上看，在當(dāng)前鋼廠庫存仍然偏低、鐵水同比偏高的情況下，盤面近端表現(xiàn)有引導(dǎo)甚至是逼迫下游鋼廠主動補庫接盤的意味，其中01鐵礦石持倉同比仍然偏高。

　　二、供需平衡與庫存預(yù)估

　　2.1鐵礦石需求端分析

　　2021年，在鋼材需求旺盛的背景之下，國家首次提出要壓減全年粗鋼產(chǎn)量，并于2021年底如期完成。2021年全國粗鋼產(chǎn)量為10.33億噸，同比下降3%，減量近3000萬噸。為保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，鞏固好粗鋼產(chǎn)量壓減成果，2022年國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國家統(tǒng)計局將繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導(dǎo)鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，確保實現(xiàn)2022年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降。

　　與2021年不同的是，從4月份至今，粗鋼壓減量級要求仍未傳出，11月15日，江蘇地區(qū)鋼廠再度傳出部分企業(yè)收到限制產(chǎn)量的政策，從數(shù)據(jù)上看，1-9月份粗鋼累計同比增長的省份為福建、廣東、江蘇等大省，但1-9月份全國粗鋼產(chǎn)量同比仍然偏低，10月份粗鋼產(chǎn)量較高，但總體累計產(chǎn)量同比仍為負(fù)，全國一盤棋壓減粗鋼政策下，未來從鋼廠視角上看，繼續(xù)大范圍減產(chǎn)的可能性并不高，鋼廠的訴求當(dāng)前保產(chǎn)能指標(biāo)可能會排在第一位。

　　目前港口輸港量維持中位震蕩，價格上漲過快抑制了鋼廠的短期補庫的積極性，但隨著年關(guān)將近，鋼廠仍有較強的補庫訴求，因此從季節(jié)性上看未來45港口疏港量，環(huán)比有增長空間。而隨著近期檢修結(jié)束，預(yù)期鐵水產(chǎn)量環(huán)比小幅上升，但上升空間并不多，基于此，礦石12月需求走弱的可能性并不大。

　　2.2鐵礦石供給端預(yù)估與供需平衡表

　　在補庫需求與復(fù)產(chǎn)預(yù)期的前景下，主流礦山發(fā)運仍然偏震蕩，澳洲三大礦山基本能維持全年發(fā)運計劃，季末存在沖量，但VALE目前看完成年度目標(biāo)難度較大，下調(diào)其年度目標(biāo)的可能性較高。非主流板塊，內(nèi)礦受安監(jiān)影響產(chǎn)量有所好轉(zhuǎn)，但年內(nèi)大幅增產(chǎn)的可能性并不太大，整體供給延續(xù)震蕩。預(yù)期年內(nèi)供給小幅增加，但空間并不多。

　　2.3冬儲庫存預(yù)估

　　當(dāng)前，鋼廠在港口采購節(jié)奏維持隨采隨用，沒有過度投機，主要是基于鋼廠對于未來需求的悲觀預(yù)期，并沒有維持高庫存的意愿。而隨著補庫臨近，鋼廠不得不在疫情愈發(fā)嚴(yán)重的前提下完成貨權(quán)轉(zhuǎn)移，以防止冬季物流受阻，導(dǎo)致庫存補充不足的困境，鐵水本周逐步進入底部區(qū)間的前提下，預(yù)期疏港將有反彈。

　　我們分別從疏港季節(jié)性與鐵水檢修計劃角度上，測算了疏港在未來的環(huán)比變化，靜態(tài)來看疏港量環(huán)比仍有較大的上升空間，與之對應(yīng)的是壓港與港存的貨權(quán)逐步向鋼廠轉(zhuǎn)移，鋼廠庫存將季節(jié)性累庫，較歷年高點低2000萬噸左右，鋼廠對于需求仍不樂觀的情況下，預(yù)期將被動低庫存過冬。

　　三、總結(jié)

　　短期看，四大礦山季末發(fā)運存在沖量預(yù)期，未來到港可觀，鐵礦石總庫存環(huán)比預(yù)期有接近百萬噸級別的累庫，供給端提升空間并不高。需求端隨著最近兩周鋼廠高爐檢修臨近尾聲，鐵水產(chǎn)量進入筑底階段，而鋼廠臨近冬儲，鐵礦石貨權(quán)將從港口逐步向廠庫轉(zhuǎn)移，預(yù)期45港疏港量將季節(jié)性走強，近月合約仍然偏強勢，回調(diào)幅度很難有過高想象力，但需要關(guān)注疫情的沖擊對整個商品板塊的影響。

　　長周期來看，鍍鋅螺旋鋼管廠家指出，2023年一季度房地產(chǎn)表需測算仍然疲軟，當(dāng)前鐵礦石1-5價差偏低，05存在透支未來疫情放開與房地產(chǎn)刺激政策，密切關(guān)注未來預(yù)期兌現(xiàn)情況。